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为何央行没有降低MLF操作利率?货币政策传导仍有疏导空间

2019-11-10 15:42:25 阅读:1226
美联储点阵图显示10名委员认为2019年不会再降息,只有7名委员认为还将降息一次。美联储声明发布后,美股上演过山车行情,黄金跳水,美元冲高,短期美债收益率大涨。黄金在美联储宣布降息后暴跌逾20美元,同

李国辉/英国《金融时报》

9月17日,央行推出2000亿元人民币的中期贷款业务,期限为一年,利率为3.30%,与前期持平。未进行反向回购操作。当天,2650亿元的多边基金到期,另有800亿元的反向回购到期。

在mlf于9月7日到期,下调mlf操作利率的预期落空后,市场预计mlf操作利率将于9月17日下调。然而,央行在当天继续降低mlf,并保持运营利率不变。

“尽管8月份的经济数据不如预期,但多边基金继续保持相同的利率,表明监管机构坚持供应方面结构改革的决心和决心。”民生证券首席宏观分析师谢云良表示,供给侧结构改革的核心是解决投资效率不足的问题,而不是总投资不足的问题。目前,降低政策利率不能解决投资效率低下的问题,但可能加剧产能过剩和高杠杆。引导银行降低贷款利率,增加贷款市场的报价利率(lpr)点数,是符合利率市场化的改革方向,也是落实国务院常务会议提出的“促进实际利率水平大幅下调”要求的可行途径。

分析师表示,货币政策的重点应该放在无风险利率向实体经济的传导和货币市场利率向信贷市场利率的传导上,从而降低实体经济的融资成本,包括降低mlf利率中lpr的增加和lpr中贷款利率的增加。

从无风险利率来看,自去年年初以来,央行一直在努力降低无风险利率水平。货币市场的利率中心是2.55%,这是自2015年至2016年全球金融危机以来的第二低水平。

就金融市场利率而言,自去年年初以来,金融市场利率大幅下降。例如,2018年第一季度,三年期aa级中间票的平均收益率为5.50%,到2019年第二季度,该收益率降至4.00%,下降了150个基点。同期,金融机构人民币一般贷款加权平均利率从6.01%降至5.94%,仅下降7个基点。

由于利率传导机制受阻,贷款利率没有充分反映市场利率的变化。为了解决这个问题,央行于8月16日宣布改革lpr报价机制。lpr与mlf利率挂钩,中央银行还根据lpr定价指导银行发放新贷款。

“由于货币政策传导仍有宽松的空间,应从疏通传导机制的角度来解决。”光大证券固定收益分析师张旭认为,lpr价差仍有很大的压力下降潜力。事实上,在大量银行贷款尚未参考lpr的客观背景下,lpr不应跌得太快,以免银行在转换基准时给予新贷款的初始浮动比率过高。此外,在lpr报价的息差尚未完全压缩的背景下,目前的mlf利率不应下调,以更好地达到利用市场化改革压低贷款实际利率的目的。

联讯证券董事总经理李麒麟表示,债券市场的贷款利率和融资利率仍有很大差距。过度依赖央行调整定价基准无法实现利率市场化的推进。此外,较早的降低可以降低银行的资本成本,并给银行空间来降低lpr和mlf之间的利率差。

9月16日,央行将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点,释放约8000亿元长期资金。银行体系流动性总量处于较高水平,可以吸收央行反向回购到期等因素的影响,当日不会进行反向回购操作。9月16日,1600亿元的反向回购到期,因此央行当天实现了6400亿元的流动性净投资。

此外,一些专家认为,考虑到通货膨胀和汇率,降低多边基金利率的紧迫性不高。

在实行"全面降低标准和有针对性地降低标准"的政策后,市场上的一些机构预计多边基金不会继续这样做。在这方面,谢云良认为,反周期调整需要积极的财政政策,特别债券是公共财政收入和土地转让收入增长率相对较低时的重要资金来源。国务院常务会议明确指出,今年限额内的地方政府专项债券应在9月底前发行,全面削减限额可为专项债券发行提供长期流动性。除9月中旬的纳税期外,多边基金将继续保持合理、充足的流动性,这不仅有助于确保特殊债券的顺利发行,也不会改变货币政策的稳定基调。

(原标题为“央行中期贷款便利运营利率保持不变,政策重点仍在疏通传导机制”)

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